读书郎上市首日破发，依赖单一产品和线下渠道，毛利率处行业中下水平

经历两次港股IPO失败后，7月12日，读书郎（02385.HK）终圆“上市之梦”，成为“教育智能硬件第一股”。但读书郎昨日开盘即遭破发，一度深跌28.9%，收跌跌5.26%。截至7月13日收盘，读书郎涨1.11%报7.28港元/股，仍未回到发行价上方。

红星资本局注意到，读书郎高度依赖学生平板产品和线下经销商渠道。2019~2021年，来自学生平板和线下经销商的收入占总营收比均达八成以上。

尽管所处市场规模未来将增至千亿，但读书郎毛利率低于行业水平。此外，读书郎不仅要面临行业内如步步高等传统竞争对手，也要面临百度、腾讯、华为等互联网企业入局的压力。

第三次冲击港股IPO终获成功

但上市首日即遭破发

7月12日，读书郎登陆港交所，发行价7.6港元/股，开盘报5.4港元/股，下跌28.9%。但随后跌幅有所收窄，截至当日收盘，读书郎报7.2港元/股，下跌5.26%，总市值25.34亿港元。截至7月13日收盘，读书郎涨1.11%报7.28港元/股，仍未回到发行价上方。

红星资本局注意到，2021年4月和11月，读书郎两次递表，但均因未能在6个月内通过聆讯而自动失效。今年5月，读书郎再次向港交所递交招股书，由中信建投国际和MACQUARIE担任联席保荐人。第三次IPO，读书郎终圆“上市之梦”。

此次IPO，读书郎拟发行5200万股，募资净额约3.65亿港元。此外，引入郑长平、桂春芳、Azure Telecommunication、金顺隆、Tower Lead、东方源、杨小结及金涛等8名基石投资者，合共认购约2.144亿港元，按中间价计算，约占发售股份46.84%，设6个月禁售期。

公开资料显示，读书郎主要为中小学生、其家长及学校教师设计、开发、制造和销售嵌入数字化教辅资源的智能学习设备，是一家智能学习设备服务供货商。

1999年，曾共同在小霸王工作过的陈智勇、秦曙光两人，成立了读书郎。陈智勇自1999年5月起担任读书郎董事会主席，后于2016年辞去职务，由秦曙光接任。陈智勇则在2021年被委任为非执行董事。

同样在2016年，两人订立一致行动人士协议，并于2021年进一步订立一致行动人士确认契据，承诺将在股东大会、公司业务经营及其他关键事项上保持一致行动。据全球发售公告，陈智勇持有读书郎42.8291％的股份，秦曙光持股35.1995%，二人共持有78.0286％的股份。

值得一提的是，陈智勇1983年毕业于浙江大学电子物理系，是“商业教父”段永平的学弟。此外，陈智勇和段永平还共事过8年，1988年~1995年，陈智勇担任中山小霸王电子工业有限公司的市场部副总经理，负责产品开发及营销工作。

读书郎在营销方面也表现不俗，凭借“学生电脑就用读书郎”“小呀嘛小儿郎，读书就用读书郎”等广告词为公众所熟知，又聘请吴磊、王力宏等为其代言。2019-2021年，读书郎的销售及经销开支分别为6349万元、7416.3万元和7306.0万元，占收入比例分别为9.5%、10.1%、9%。

毛利率处于行业中下水平

依赖单一产品和线下经销商渠道

从整体经营情况来看，读书郎近三年利润没有跟上营收的增长步伐。全球发售公告显示，2019~2021年，其营收分别为6.7亿元、7.3亿元、8.1亿元，归母净利润分别为6943.5万元、9201.3万元、8214.6万元，毛利率分别为26%、27.5%、20.8%。据安信证券，智能教育硬件行业毛利率基本在40%，可以看出，读书郎2019~2021年的毛利率在行业内处于中下水平。

读书郎的产品有学生个人平板、智慧课堂、可穿戴设备及其他产品等四类，但整体营收还是依靠学生个人平板。据全球发售公告，2019~2021年学生个人平板业务收入5.4亿元、6.6亿元、7.1亿元，占总营收的比例分别为80.8%、90.6%、86.7%，出货量分别为45.69万台、48.46万台、45.88万台，毛利率为28.2%、27.5%、20%。2021年，学生个人平板毛利率下降，读书郎将之归因于原材料供应不稳定，从而成本上涨。

据读书郎全球发售公告，2022年前五个月，读书郎收入同比减少约41.0%，同时也产生净亏损，对此读书郎解释道，主要因疫情反弹影响以及加大市场推广、研发力度使得营销开支及研发开支相对较高。但读书郎并未透露净亏损的具体数额。此外，读书郎预计2022年净利润将明显低于2021年。红星资本局注意到，2022年1~5月，读书郎学生个人平板出货量共计9.72万台，同比减少44.6%。

此外，在销售渠道方面，读书郎依赖线下经销商。2019~2021年，线下经销商贡献收入占比均在85%以上，线下经销网络已经覆盖中国31个省及自治行政区（包括直辖市），共有4608个销售点。读书郎表示，将此次募集净额中的1.5亿港元用于深化经销网络改革、强化其地域扩张与渗透。预期将分别于2022年、2023年及2024年新增加约100名、120名及150名线下经销商。

据弗若斯特沙利文数据，2021年~2026年，中国的智能学习设备总市场规模将达到659亿~1450亿元，复合年增长率为17.1%。而To C分部的市场规模为329亿~741亿元，复合年增长率为17.6%。

未来近千亿的市场规模，读书郎能分得多少蛋糕呢？

2021年，从零售市值来看，读书郎在中国智能学习设备服务供货商中排名第二，市场份额为6.1%，而排名第一的步步高市场份额是读书郎的五倍左右。位居读书郎之后的三家企业市场份额均在4%~5%，与读书郎差距不大。就设备出货量而言，读书郎位居第五，排名靠后，出货量70万，只是排名第一的步步高的零头。