信达证券股份有限公司蒋颖近期对水晶光电进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，HUD、激光雷达、控制器逐步放量》，本报告对水晶光电给出买入评级，当前股价为15.18元。
水晶光电(002273)
事件：2022年8月17日，公司发布2022年半年度报告，2022上半年实现营收18.84亿元，同比增长9.54%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长40.22%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长29.28%。2022年Q2实现营业收入9.38亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长66.49%，环比增长14.91%；实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长59.57%，环比增长40%。
点评：
业绩略超预期，紧抓“光学+”业务发展机遇
2022年上半年，公司坚持深耕“光学+”业务，夯实以手机为核心的消费类终端产业的业务根基，强化实施以智能汽车和AR/VR作为第二个战略核心业务产业布局，实现基础经营稳健发展和新业务战略性突破：
1）汽车电子业务：（1）激光雷达保护罩产品：已和行业主要客户进行研发或量产对接，具备持续量产的技术和市场基础；（2）AR-HUD产品：去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安深蓝某新款车型上实现AR-HUD标配，W-HUD获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的定点项目；（3）智能像素大灯、车载全息投影：项目开展顺利。上半年受疫情和行业缺芯等影响，部分量产项目出现延期，下半年有望逐步放量。
2）消费电子业务：公司积极拓展海外市场，深挖大客户需求，加大新产品推进力度，维护中低端市场比重，整体经营情况稳定。传统光学元件业务注重降本增效，提升市场份额，实现业务稳定；积极拓展微棱镜等新业务，成功进入大客户供应链，实现战略卡位和业务飞跃。
从盈利能力来看，公司二季度毛利率和净利率同比环比均有所提升。2022年H1，公司毛利率为24.45%，净利率为13.69%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为27.03%，同比提升5.3pct，环比提升5.1pct，净利率为14.75%，同比提升5.1pct，环比提升2.1个百分点。我们预计未来随着疫情影响的消退及缺芯的缓解，汽车电子业务下半年进一步放量，公司毛利率水平有望得到进一步提升。
从费用端来看，公司整体费用管控良好。公司2022年H1费用率为13.29%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.08%、15.61%、-3.41%，同比分别下降0.19pct、提升4.02pct、下降3.37pct，2022年H1的管理费用提升主要是本期员工持股计划成本摊销比上年同期增加所致，财务费用的下降主要系本期利息收入比上年同期增加以及本期汇兑收益比上年同期增加所致。从单季度看，公司2022年Q2销售费用率为1.10%，同比下降0.20pct，环比分别提升0.05pct、4.60pct，管理费用率为17.92%，同比提升5.65pct，环比增加4.60pct，财务费用率为-5.13%，同比下降5.42pct，环比下降3.43pct。
公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，研发团队持续壮大，为后续发展提供可持续性动力。2022年H1公司研发投入金额为1.55亿元，同比增加57.35%，研发费用率为8.22%。公司高度重视技术储备和研发创新，推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型公司”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型公司”转型。
汽车电子业务：激光雷达、HUD、控制器放量增长，勾勒公司第二成长曲线
随着汽车三化发展，作为智能驾驶的核心载体，ADAS（高级驾驶辅助系统）的普及是实现汽车自动驾驶的前提，在政策法规支持、造车新势力崛起以及传统车企的跟进下，驱动ADAS渗透率加速提升，车载摄像头搭载量有望快速扩容，激光雷达的应用需求已成确定性趋势，配套智能驾驶相关业务将迎来黄金发展期；作为消费者最高频的接触点，智能座舱已经成为传统汽车向智能终端转变过程中最典型的缩影。中控大屏、AR-HUD/W-HUD、内饰智能表面等产品在逐渐应用，手势/生物等新兴技术也使得人机交互更加多样化，座舱智能化已经成为车企打造差异化亮点的重要方向之一。
公司积极把握汽车电子行业发展机遇，结合自身光学技术优势，围绕智能座舱、智能驾驶两个领域深耕布局汽车抬头显示、智能投影、激光雷达等产品以及其他车载关键光学元器件：1）激光雷达保护罩产品：已和行业主要客户进行研发或量产对接，具备持续量产的技术和市场基础；2）AR-HUD产品：去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安深蓝某新款车型上实现AR-HUD标配，W-HUD获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的定点项目。上半年受疫情和行业缺芯等影响，部分量产项目出现延期，多款AR-HUD/W-HUD产品有望在下半年快速放量；3）智能像素大灯、车载全息投影：项目开展顺利。随着公司在东莞完成南方基地筹建，构建部分汽车电子产品的量产能力，公司汽车电子业务有望迎来进一步的发展，推动公司迅速成长。
消费电子业务：积极拓展，稳中有进
公司以智能手机端应用为基础，加快布局消费电子非手机领域，丰富产品结构，为各大智能终端对产品创新需求提供多元化的产品与服务，为产业持续发展奠定良好基础。光学元器件业务：公司积极拓展海外市场，推进新产品，维护中低端市场比重，整体经营情况稳定，同时，公司加快筹建越南工厂，并逐步形成量产交付能力，为外客户就近提供配套服务，增加大客户粘性，扩大业务规模。
传统光学滤光片、组立件及单反产品等成熟业务：通过制程优化、管理提升、成本下降等措施，打造高品质、低成本竞争优势，市场份额逆势攀升，实现成熟产品业务的基本稳定；吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务：公司加大产品开发和市场推广力度，提升新产品的量产和应用比重，保持技术和市场领先地位。微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程快速提升工艺水平和量产能力，成功进入大客户供应链并取得较好市场占位，顺利实现公司重要业务战略卡位，为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。
半导体光学业务：公司在半导体光学业务上深度布局3D元器件和传感元器件产品，围绕半导体光学技术和制程，持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser等多项产品开发及市场推广，部分3D核心元器件已进入大客户供应链，配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品业绩可观。未来随着公司在汽车电子、机器人等领域的推广应用，半导体光学业务有望持续稳定增长。
薄膜光学面板业务：公司加强与北美大客户的粘性，通过推进黄金线实施，2022年H1实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大，持续扩大平面中小摄像头盖板业务规模，形成主要销售和利润支撑；围绕薄膜光学新应用，持续开发新的平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展，拓展业务从手机端应用向汽车、智能穿戴、智能家居、游戏办公等领域延伸，形成公司新的业务增长点。
反光材料业务：产品线拓宽，产能释放
夜视丽完成新厂区建设并在上半年正式搬迁投用，以新厂投产为契机，逐步拓宽产品线、释放产能。2022年H1，中高端反光布业务抢占国外市场，提升市场份额，微棱镜新品实现小批量生产销售，以汽车牌照应用端为代表的反光膜产品开始批量供货并获得客户满意口碑。
盈利预测与投资评级
公司作为国内老牌光学龙头，HUD、激光雷达、控制器等汽车电子业务迅速发展，勾勒成长新曲线。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.78亿元、6.95亿元、8.11亿元，当前收盘价对应PE为35.12倍、29.18倍、25.01倍，给予“买入”评级。
风险因素
1、汽车电子发展不及预期风险；2、市场拓展风险；3、疫情反复影响生产风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券尹沿技研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.6亿，根据现价换算的预测PE为31.72。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为14.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水晶光电（002273）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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