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文 | 公司研究室，作者 | 曲奇
致欧科技，一个中国人不太熟悉的中国家居品牌即将在创业板上市。近期，跨境电商致欧科技创业板过会，成为年内第二家IPO过会的跨境电商企业。
从致欧科技近三年半“前高后低”的业绩表现，可以看出当下国内跨境电商公司面临的一些共性问题，比如运费高企、成本端价格上涨、库存积压等。
至于致欧科技，来自亚马逊渠道的收入占比近80%，对亚马逊的依赖度明显过高，主要销售渠道过于单一。此外，致欧科技近年来的研发费用率不足0.5%，对于一家以设计、外观为卖点的公司而言，科技属性并不明显，“科技”二字颇显名不副实。
对亚马逊依赖度过高
致欧科技成立于2010年，主要从事家居产品的研发、设计和销售，通过亚马逊、eBay等海外电商平台将产品销往欧洲和北美。
2019年到2021年，致欧科技收入分别为23.22亿、39.68亿、59.59亿，2020年和2021年的收入增速分别为70.89%和50.18%。
致欧科技的销售模式可分B2C和B2B两种，过去3年B2C的收入占比均高于80%，公司产品主要通过电商平台直接卖给终端个人消费者。
但无论是B2C还是B2B，致欧科技最重要的销售渠道都是亚马逊平台。
2019年到2021年，致欧通过亚马逊渠道获得的收入（B2C+B2B）分别为20.79亿、31.84亿、46.02亿，收入占比分别为90%、80%、77%。
自2021年第二季度开始，跨界电商行业出现亚马逊平台“封号事件”，亚马逊对中国卖家的管控加强。
以A股上市公司天泽信息为例，其在2021年7月的公告中称，旗下跨境电商子公司有棵树因涉嫌违反亚马逊平台规则，2021年前7个月新增被封或冻结站点数约340个，占2021年前5个月亚马逊平台存在销售收入的月均站点数的30%左右。由于亚马逊的封号影响，2021年有棵树收入同比下降66.55%，亏损16.7亿。
致欧科技近80%的收入来自亚马逊渠道，对单一电商的依赖度显然过高，如果致欧也像有棵树一样被亚马逊大范围封号，公司业绩将受到很大影响。
2021年增收不增利
近3年，致欧的收入呈高增长态势，但毛利率却在不断下滑。2019年到2021年，致欧毛利率分别为55.80%、37.92%、32.64%。
作为一家以外贸出口为主的公司，2020年以来海运运费上涨影响很大，但剔除运费影响后，2019年到2021年，致欧的毛利率仍逐年下滑，分别为55.80%、54.76%、49.61%。
2020年跨境电商行业利好，吸引诸多新卖家入局，部分外贸工厂、国内电商也纷纷转战海外市场。Finbold数据显示，2021年1-3月亚马逊新增29.50万名新卖家。
近两年，致欧科技毛利率下滑的部分影响因素是，国内新玩家进入跨境电商市场后，为了抢占市场采用低价策略，致欧科技为了维持规模也加入价格战，对部分产品进行降价销售。
以收入占比51%的家居系列为例，2021年家居产品销售均价为409.36元/件，同比下滑1.66%，销售成本224.07元/件，同比增长8.20%，导致毛利率较2020年同比减少了4.99个百分点。
2019年到2021年，致欧科技归母净利润分别为1.08亿、3.80亿、2.40亿，扣非净利润分别为1.64亿、4.59亿、2.07亿。2021年，致欧科技归母净利润同比下滑36.84%，扣非净利润同比下滑54.90%。
总体来说，致欧科技2021年看起来很光鲜，收入仍维持高增长，但在成本有较大幅度增长的同时，为了维护市场规模和订单，降价销售损失了一半多的扣非利润，属于典型的“增收不增利”。
“科技”二字有名无实
致欧科技虽然名字带着“科技”二字，但本质上就是一家以家居设计、销售为主业的公司，科技属性不强，研发投入也偏低。
2019年至2021年，致欧科技的研发费用分别只有0.10亿、0.13亿、0.25亿，研发费用率分别为0.45%、0.32%、0.41%。
深交所曾在问询函中问到了致欧科技研发费用偏低，以及核心技术壁垒的情况，要求其说明核心技术是否存在被快速迭代、复制、超越的风险。
针对研发费用低这点，致欧科技解释称，由于公司不涉及家具家居产品的自主生产环节，研发活动主要是对产品进行材料选用调整、功能更新、外观设计、视觉形象升级等方面的设计和研发，以及信息系统的开发，无需大量投入人力资源、原材料、仪器设备等研发资源。
针对核心技术壁垒，致欧科技回复称，家具家居属于传统消费品，其产品设计方面的核心技术或专利技术多为外观专利，技术壁垒相对较低，存在被复制、模仿的风险。截至2021年末，致欧科技共取得360项专利，其中实用新型专利7项，外观专利353项。
简单来说，致欧科技的产品主要是卖设计、外观，而这些又极易被模仿和抄袭，如果有竞争对手以相似的款式、相近的品质和致欧打价格战，致欧的客户就可能被分走一部分。
对科技属性偏低的致欧科技而言，“科技”二字颇有“挂羊头卖狗肉”之嫌。
存货激增现金流波动大
过去3年，致欧科技收入的高增长，带动了存货大幅增长。
2019年末到2021年末，致欧科技存货账面价值分别为2.53亿、8.59亿和10.52亿，占资产总额的比例分别为 38.68%、47.83%和 30.70%。其中，2020年末存货余额较上年末增加6.06亿元，同比增长239.52％，增幅较大。
较高规模的存货水平一定程度上增加了公司的存货跌价风险和资金占用压力。2019年至2021年，致欧科技存货跌价损失分别为3192.71万、2678.86万和8705.37万；存货周转率分别为4.63次、3.17次、3.09次，连续两年下滑。
2019年到2021年，致欧科技经营现金流净额分别为0.89亿、-2.07亿、2.65亿，经营现金流波动较大。致欧在招股书中称，2020年经营现金流为负的主要原因就是当年存货增加了6.11亿致使现金流出增加。
进入2022年，跨境电商的生意相比上一年更难做。
致欧科技预测，2022年上半年公司的营业收入为27.3亿至28.3亿，同比下滑14.68%至11.55%；归母净利润为1.06亿至1.20亿，同比下滑24.51%至14.54%；扣非净利润为1.01亿至1.15亿，同比下滑19.57%至8.42%。
尽管致欧科技是一家年收入在50-60亿区间的公司，但公司产品销向海外市场，不在大陆本土进行销售。这使得致欧虽然是一家中国品牌的公司，但国人对它的了解并不多，这种局限可能会影响致欧上市后的表现。
目前，A股已上市的跨境电商中，致欧科技的二股东——以消费电子为主业的安克创新市值约为290亿，以家居园艺、工商业用品为主业的华凯易佰市值只有40亿，有棵树母公司天泽信息市值38亿。
在2022年业绩进一步下滑的情况下，以传统家居为主的致欧科技，在上市后恐怕难以获得太高的估值。
