作者/星空下的大白兔
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的竹笋
股市中的“巨亏”+“暴涨”组合并不少见，但今年巨轮智能（002031）的“巨亏”+“暴涨”组合绝对让人大跌眼镜。市场把巨轮智能划到机器人概念中，并持续有资金追捧，但从公司基本面上看巨轮智能的主要精力都放在了业务转型。今天我们就来分析一下巨轮智能，看看它到底成色几何？
一、剥离了最赚钱的业务
你可能想不到，干制造业的巨轮智能，金融业务也曾风生水起，贡献了不少利润。
商业保理，可以说是巨轮主营生产制造之外的一项金融业务。保理业务简单的说是代为收账，替债权人提供资金。2017年至2021年，巨轮智能的商业保理业务占营业收入比重分别为16.68%、20.53%、28.92%、36.28%和40.44%。同期，商业保理业务毛利占总毛利比重分别为38.09%、47.72%、55.70%、65.35%和67.97%。可见近五年来商业保理业务平均贡献了三成左右的营业收入和一半以上的毛利，是巨轮智能最赚钱的业务。
商业保理业务盈利情况分析（来源：巨轮智能2017-2021年报）
巨轮智能的非保理业务毛利率，显然远低于商业保理业务（见下图）。
非保理业务毛利率分析（来源：巨轮智能2017-2021年报）
2021年末，巨轮智能剥离了商业保理业务。乍一看这好像很不明智，但深入分析后会发现，剥离该业务或许对公司的发展是有帮助的，如下分析：
1.有助于合理优化业务结构
巨轮智能的非保理业务包含模具制造、液压式硫化机和机器人。其中模具制造业务深受同行认可，相关模具可实现进口替代，有助于改善我国高级汽车轮胎模具长期依赖进口局面；巨轮智能自主研发的多种新型结构的液压式硫化机已在国内外多家知名轮胎厂批量使用并获得良好的评价；机器人业务是目前较为先进的业务，有很大的开拓空间。这些非保理业务一旦形成了巨轮智能的核心能力，巨轮智能将从中长期获利。反观商业保理业务，该业务属于类金融业务，是典型的资本密集型业务，缺点就是不利于形成公司专属的核心竞争力。
巨轮智能于2021年12月31日发布的公告中明确指出剥离该资产的目的是聚焦主业、优化产业结构，夯实主营业务的优势，这与上述分析是一致的。
全资子公司转让公告（来源：巨轮智能2021年12月31日公告）
2.有助于规避经济下行和保理监管收紧风险
近几年来，受经济逐渐下行和商业保理业务监管趋严影响，巨轮智能的商业保理业务毛利率逐年下降。商业保理业务属于类金融业务，风险较高，在形势不好的情况下剥离商业保理业务有助于风险管理。
最赚钱的业务没了，当然会有短期阵痛。
商业保理业务的剥离是在2021年末，因此未对2021年的营业收入造成负面影响，但对投资收益产生了很大的影响，巨轮智能2021年投资收益为-3.73亿元，净利润为-4.16亿元，亏损严重。
盈利情况（来源：巨轮智能2021年报）
从2021年报得出，公司2021年的3.72亿元投资损失中有3.79亿元是由处置天津迅盈数字科技有限公司造成，即剥离商业保理业务。
投资收益附注（来源：巨轮智能2021年报）
剥离商业保理业务将在未来一段时间内严重影响盈利能力。2022年一季报显示，巨轮智能的营业收入仅为2.76亿元，同比下降59%，净利润仅为0.03亿元，同比下降83.15%。经营活动现金流量净额仅为0.45亿元，同比下降56.16%。预计2022年中期报告的盈利也不乐观。
来源（巨轮智能2022年一季度报）
二、非保理业务尚处于成长期
1.非保理业务盈利弱
我们对比一下从2017年到2021年公司的非保理业务，发现不仅营业收入不稳定，而且毛利率逐年下降，盈利能力显然比不上上文所分析的保理业务。
非保理业务盈利（来源：巨轮智能2017-2021年报）
2.非保理业务风险集中
前面说过，巨轮智能非保理业务包括液压式硫化机、模具生产和机器人业务。其中模具和液压式轮胎硫化机均为轮胎生产过程中所必需的设备，客户集中于轮胎行业。而机器人应用场景少，这就导致客户群体过于集中，风险难以分散。
3.非保理业务尚处于成长期
巨轮智能的年报中多次陈述非保理业务的前景良好，但结合研发投入分析可知，巨轮智能在液压式硫化机、模具生产和机器人业务领域仍处于探索阶段。2019年到2021年，巨轮智能研发投入金额分别为0.80亿元、0.67亿元0.84亿元，占营业收入比重分别为5.68%、4.04%和3.79%。同期，公司研发人员占比分别为17.38%、15.30%和14.60%。较高的研发投入说明非保理业务还没有发展成熟，按照企业生命周期理论，巨轮智能的非保理业务处于成长期，经营风险较高。
研发投入情况（来源：巨轮智能2019年-2021年年报）
三、未来依旧是星辰大海
巨轮智能目前打算剥离盈利性好的商业保理业务，专注发展目前盈利性差但前景好的模具生产、液压式硫化机和机器人业务，这是一项具有挑战性的业务转型。剥离商业保理业务导致公司未来盈利减少，而重点发展的几项业务还需大量研发投入，因此这对巨轮智能的现金流也是一项考验，鉴于此，巨轮智能也在加强货款管理，但上文也提到，受剥离保理业务影响一季度经营活动现金流同比下降56.16%。
2021年经营活动现金流情况（来源：巨轮智能2021年报）
巨轮智能2020年和2021年连续两年分别亏损0.77亿元和4.16亿元，按照基本面分析，巨轮智能的股价理应下降，但事实是股价由6月21日的收盘价1.87元大幅上涨到7月21日的收盘价4.48元，显然此次巨轮智能的暴涨并未基本面促就，而是市场上关于机器人业务的热度炒起来的。
6 月 21 日，彭博社称，特斯拉的CEO马斯克在卡塔尔经济论坛上接受彭博社总编辑 John Micklethwait 采访时表示特斯拉正在研发的机器人Optimus即将在本年9月推出，机器人业务因此受到关注。
机器人业务收入分析（来源：巨轮智能同花顺ifind）
2021年，巨轮智能的机器人业务营业收入为3.08亿元，同比上涨133.51%，这是继2018年以来的首次上涨。但是2021年机器人业务占巨轮智能的比重仅为13.93%。
制造业的投入不可能是一朝一夕就能见到丰厚的回报，但正是因为如此市场才更珍惜那些有远见和技术的公司。巨轮智能这艘大船注定要驶向星辰大海的远方，因此短期的阵痛也是成长中必然要熬过的漫漫长夜。
短期炒作的是题材，而长期看的是公司的发展。试问，当下赚快钱的心态横行，又有多少能有巨轮这样的勇气专注生产主业？
海纳百川，有容乃大，壁立千仞，无欲则刚。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
