#挑战30天在头条写日记#
其毛利率从41.88%下降至37.33%，销售费用率从15%上升至16.7%，到底什么情况？
精细化管理的生产理论，具体到本案敏华控股，主要体现在物流管理和组织管理方面。
首先是物流方面，沙发作为大家具，且涉及真皮材质，具有一定的销售半径，对运输要求较高。通过第三方物流，有时会出现木头断裂、皮质磨损等问题
因此，其在国内建设高效的配送物流网络，为经销商提供免费配送服务，降低经销商的运输成本，以及运送过程中的损坏率，另外，2014年天津基地建成，有效节省了北方地区的物流成本和海运费用。
组织管理方面，其KPI考核与费用控制能力挂钩，并引进SAP旗下的SAP ECC、SAP HANA、SAP Retail等系统，保障前端销售与后端采购、生产、运输等流程顺畅衔接，降低不必要的浪费和损耗
这些，最终反映到数据上，就是其低于同行业的期间费用率（同时，还能保持存货周转率高于同行）。
其中，美股公司乐至宝（LA-Z-BOY），在美股报表中合并披露披露营销及行政支出，因此按照管理销售费用率的口径进行对比，费用率最高，主要是其零售门店均为自营，且配送成本、人工等比国内高。
基本面逻辑弄明白后，这个阶段业绩稳步提升，股价表现也很亮眼，从低点的0.49港元/股，上涨至最高点的7.4港元/股，涨了14倍，PE处于10-15倍之间
综合来看，其较强的成本、费用控制能力，提升毛利率的同时，降低销售费用率，进而拉升ROE
研究到这里，其实我们对本案经营思路中“照着护城河猛攻”的劲头印象很深——然而，2018财年突然发生了很大的财务数据变化
其毛利率从41.88%下降至37.33%，销售费用率从15%上升至16.7%，到底什么情况？
原来，是因为搞并购——2016年11月，敏华以4亿港元收购了Home Group Ltd.及其附属公司Home集团的50%的控股权，产生商誉1.28亿港元。
Home 集团，从事软体家具生产，目前在波兰、波罗的海、乌克兰等东欧地区有5个制造基地，其下游客户包括 IKEA、Steinhoff 及 XXXL等欧洲的知名家具零售商
收购Home，是瞄着协同效应去的，比如：
1） 利用 Home Group 生产基地，扩大产能，就近生产，提升在欧洲的业务成本优势；
2） Home Group 拟在乌克兰建设木材加工厂，敏华可从乌克兰购入木材，降低原材料成本；
3） 与Home Group 共用市场和销售渠道，进一步开拓欧洲市场；
4） 敏华引入Home Group 旗下Fleming北欧宜居布艺沙发系列，定位人群年轻化，与敏华现有风格不同，可以补充现有产品线。
Home Group并表后，2018财年业绩释放，拉动营收增加
然而，由于其毛利率（24%）低于敏华自身毛利率（40%），且当期化工产品、钢材等原材料价格上涨，导致2018财年毛利率下降。
值得注意的是，从之前的动作来分析，本案在并购方面一般不出手，一出手都是瞄准护城河而去。
那么，此时这笔并购，有多大必要性？
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
